Рейтинг «Навоийурана» подняли до BB, но рентабельность EBITDA упала до 55% из-за утроения цены на серу

Загрузка…

Производство растёт, маржа падает

Объём добычи урана в 2025 году увеличился на 35% — до 7 000 тонн против 5 200 тонн годом ранее. Средняя цена реализации уранового концентрата составила $69,5 за фунт. Совокупный рост выпуска за 2024–2026 гг. по оценке S&P превысит 80%, что подтверждает способность предприятия расширять производство без крупных операционных сбоев. EBITDA 2025 года составил 7,7 трлн сумов против 7,9 трлн сумов в 2024 году — ниже прогноза агентства в 10–11 трлн сумов. Основной драйвер снижения — цена серы, которая более чем утроилась в 2025 году из-за глобального дефицита и роста экспорта из Узбекистана.

Серный шок и логистика

На 18 июня 2026 г. цена гранулированной серы с поставкой в Китай достигла $999/т против $519–522/т 26 февраля. FOB-котировки на Ближнем Востоке выросли с $495–500/т до $845–850/т, в США — до $1 060/т, в Бразилии — до $1 200/т. Дефицит обусловлен перебоями в судоходстве через Ормузский пролив (около 50% мирового морского экспорта серы). Восстановление спотовых поставок может занять 3–4 месяца даже при полном возобновлении движения. Правительство Узбекистана повысило экспортные пошлины на серу, запустил дополнительные мощности по производству серной кислоты на АГМК — цены стабилизировались, но остаются на исторически высоких уровнях.

Прогноз 2026 года и инвестиции

S&P ожидает в 2026 году рост EBITDA до 10+ трлн сумов (+35%), продаж — на 20%, цен на уран — на 13%. Рентабельность по EBITDA должна удержаться выше 50%. Оксид урана торгуется около $86/фунт, средняя цена в ближайшие годы прогнозируется на уровне $75–80/фунт. Ежегодные капитальные затраты в 2026–2028 гг. составят 4,5–5,5 трлн сумов (327–400 млн евро). Долговая нагрузка останется низкой: отношение FFO к долгу устойчиво превышает 60%. Дивидендная политика предусматривает 50% чистой прибыли государству, но в 2025 году выплаты были снижены из-за ниже прогноза EBITDA. S&P предупреждает: повышение дивидендной нагрузки может потребовать новых заимствований. Спрос на уран поддерживают: рост потребности в низкоуглеродной генерации, вопросы энергетической безопасности, продление сроков и перезапуск АЭС, строительство малых модульных реакторов. Предложение остаётся ограниченным.